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本周,双焦期现走势分化:钢厂亏损、铁水减量,焦炭现货调降两轮,主产地炼焦煤价格跌200-450元不等;受预期影响,商品市场情绪好转,双焦期货显著反弹修复基差。
截至11月04日,盘面焦煤主力合约周五收盘价2065点,环比上周+7.27%,吕梁低硫主焦煤汇总价2500元/吨,环比上周暂无波动;盘面焦炭主力合约收盘价2582点,环比上周+3.78%,日照港准一级冶金焦出库价2600元/吨,环比上周-100元/吨。
焦煤:本周,煤矿、洗煤厂累库加剧,焦化厂、港口显著去库,钢厂库存略降;整体库存下滑至近四年新低,港口库存创近五年新低,焦煤库存驱动中性向上。上游持续累库,焦企原料煤库存可用天数下滑,钢厂库存可用天数回升。
焦炭:本周,焦企库存转增,钢厂去库放缓,港口降幅走扩;整体库存下滑至同期最低位,焦炭库存驱动中性向上。钢厂场内焦炭库存可用天数回升。
本周,洗煤厂产能利用率略有改善,钢厂高炉、独立焦化厂则继续下滑。终端成交偏弱,钢厂利润再度收缩,高炉停产数量增加;焦企亏损加剧,焦化企业减产幅度仍在40-60%左右,提产情绪一般,焦钢产量比持续回升;多地实施静默管理,拉运受阻,部分煤矿销售压力渐显;口岸蒙煤日均通车回升至650车上方。
利润能否从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,炉料需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。对于前者,考虑到地方经济压力和钢厂对明年限产指标的担忧,实际限产力度尚需观察,大部分由亏损驱动,而非行政指令。国内终端需求不及预期,周度螺纹毛利略有改善,回升至-125元/吨附近(+6)。此前,我们预计11月中旬日均铁水产量或降至225万吨,本周铁水加速减量,符合预期。
至于后者,国内供应数据不透明,多地实施静默管理,拉运受阻,部分煤矿销售压力渐显。对于进口蒙煤,288口岸国内方向外运监管严格,蒙煤通关进口暂不受影响,口岸监管区库存142.7万吨(+1.3);日均通关车量回升至650车以上。
综上所述,随着铁水产量下滑、焦化厂提产意愿有限,炉料需求不佳,与此同时拉运受阻,焦煤呈现出供需双弱的格局,现货库存不断下降但价格中枢也明显下移。长期看,蒙煤进口增量预期受到强化,终端需求难有显著改善,加之粗钢压减政策压制,焦煤利润回吐或将延续。
本周,焦钢毛利差小幅下滑,主要源于焦煤价格中枢下移带来的成本端松动,焦价第二轮调降落地导致螺纹高炉亏损改善。我们预计下周有望迎来第三轮调降,对应的焦炭现货价格均价2360,仓单价格为2690元/吨;然而,当前原料成本下移使得吨焦毛利下滑不及预期,焦钢毛利差向下修正的进程被拉长,不利于后期趋势上涨行情的形成。
基差方面,本周双焦期现走势分化:钢厂亏损、铁水减量,焦炭现货调降两轮,主产地炼焦煤价格跌200-450元不等;受预期影响,商品市场情绪好转,双焦期货显著反弹修复基差。因此,基差走弱,符合上期策略(基差历史分位:JM01 67%,J01 83%)。
现实:焦炭方面,终端成交偏弱,钢厂利润再度收缩,高炉停产数量增加,第二轮调降部分落地;焦企亏损加剧,焦化企业减产幅度仍在40-60%左右,提产情绪一般,焦钢产量比继续回升。焦煤方面,多地实施静默管理,拉运受阻,部分煤矿销售压力渐显;口岸蒙煤日通车回升至650车上方;焦钢企业利润亏损,产能利用率继续下滑,对炼焦煤采购量缩减。
需求预期:1)市场预期悲观,终端需求修复偏弱;2)铁水加速减量,预计铁水底部或在225万吨;3)双焦库存低位,低价原料增强下游冬储需求,价格弹性较大。
供应预期:1)市场再传山西要求4.3米焦炉分批在近日和年底关停;2)前期主产地部分煤矿停产检修,现会议结束有复产预期,但拉运受疫情限制;3)疫情对蒙煤通关的影响减弱,甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术,蒙煤进口增量预期进一步增强;4)中澳关系有缓和迹象,澳煤重新通关担忧渐起,但暂无确切消息。
当前焦价第二轮调降落地,焦钢毛利差仅略有下滑,原料成本下移使得吨焦毛利下滑不及预期,焦钢毛利差向下修正的进程被拉长,不利于后期趋势上涨行情的形成。而盘面过度交易政策预期,期货显著反弹修复贴水,铁水见底前,盘面继续上涨动能有限,我们预计后期现货仍有一轮下跌,而期货偏弱震荡概率较大,基差走弱幅度或收窄。
期差方面,受市场情绪影响,近远价差再次走扩,但随着政策预期证伪,该逻辑难以为继。后期考虑低库存下冬储补库需求带来的价格弹性,双焦1-5正套可继续持有。
比价方面,煤焦比1.26,位于历史极低位(0%);钢焦比1.409,位于历史中低位(44%),煤焦钢链条中,焦炭表现最弱。
政策预期证伪后,乐观情绪难以为继,终端需求修复偏弱;会议行政减产,叠加螺纹高炉亏损仍在,铁水底部或在225万吨;然双焦库存低位,低价原料增强下游冬储意愿,价格弹性较大。山西要求4.3米焦炉分批在近日和年底关停;前期停产检修煤矿有复产预期,但拉运受疫情扰动;长期煤矿保供政策不改,加之蒙煤进口预期,高利润下供应持续性有保障。
当前焦价第二轮调降落地,焦钢毛利差略有下滑,原料成本下移使得吨焦毛利下滑不及预期,焦钢毛利差向下修正的进程被拉长,不利于后期趋势上涨行情的形成。而盘面过度交易政策预期,期货显著反弹修复贴水,铁水见底前,盘面继续上涨动能有限。考虑焦钢毛利差仍在0轴附近,操作上,双焦01合约建议逢高短空,J01支撑位2500、2380附近,JM01支撑位1975、1850附近,关注铁水减量和成材需求。
再次探底后,我们需要考虑低库存下,冬储需求带来的价格反弹。当前双焦整体库存仍在下滑,上游略有累库,下游采购意愿不佳,焦企原料煤库存可用天数继续下滑。下游原料库存的绝对低位仍然带给双焦较大的弹性空间,导火线大概率为冬储需求。我们判断冬储节点为春节前六周,而期货一般领先现货走势2-3周,与铁水底部节点对应。不过值得注意的是,在焦钢毛利差如期下跌之前,抄底需谨慎。
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